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曾欲收购的优质标的，转瞬间变成了烫手山芋。
西子洁能（002534）近日发布的半年度业绩预告显示，因参股公司赫普能源环境科技股份有限公司（简称“赫普能源”）上半年经营转亏、电力运营资产出现减值风险，公司拟计提长期股权投资损失及资产减值准备共计1.5亿元。
受大额计提冲击，公司上半年归母净利润预计由盈转亏，预计亏损4500万元至6500万元。
从谋求控股到分步参股，再到筹划出让全部所持股权，西子洁能与赫普能源的合作已有多年。此番赫普能源业绩突变，不仅直接冲击西子洁能当期业绩，也令昇辉科技资产重组事项生出变数。
1.5亿元减值致业绩反转
根据公告，2026年第一季度，西子洁能仍保持稳健盈利，单季度实现营业收入10.96亿元，归母净利润6017.25万元。但仅过去三个月，公司上半年业绩预期便发生反转，预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损4500万元至6500万元，同比由盈转亏。去年同期，公司实现盈利1.48亿元。
西子洁能称，公司业绩下滑源于两大因素。一方面，受国内新能源上网电价市场化改革政策调整、国际地缘政治等因素影响，2026年上半年公司部分订单交付及解决方案总包项目工程履行进度有所放缓，营业收入同比下降10%左右。另一方面，公司投资参股的赫普能源2026年上半年营业收入较以前年度收入水平大幅下降，经营业绩出现亏损，所持有的电力营运资产面临较大减值风险，拟对赫普能源业绩亏损确认长期股权投资损失、计提资产减值准备共计1.5亿元左右，具体金额尚待进一步评估后最终确定，该计提将对本报告期净利润产生直接影响。
企查查信息显示，西子洁能目前共持有赫普能源16.4195%股权。截至2025年年末，西子洁能对赫普能源权益投资的账面价值为2.06亿元，此次拟计提减值1.5亿元，约为该项股权账面价值的72.82%。
就在一年前，赫普能源还保持着稳定的盈利水平。西子洁能年报数据显示，2023年至2025年，赫普能源营业收入分别为2.99亿元、3.30亿元、3.34亿元，净利润分别为1.22亿元、1.12亿元、1.08亿元。
除了账面减值，西子洁能对赫普能源还存在应收股利。西子洁能2025年年报显示，公司应收赫普能源股利5040万元。截至2026年3月，西子洁能仍存在5040万元应收股利。在赫普能源业绩承压的背景下，该笔应收款的回收进度存疑。
赫普能源主要从事电力调峰辅助服务、火电灵活性改造及风力发电业务，曾是火电调峰赛道公认的优质标的。作为国家级专精特新“小巨人”企业，赫普能源起家于火电厂灵活性改造项目，在行业快速扩张期占据了领先地位。2020年，赫普能源曾开始上市辅导，拟在创业板挂牌上市。
原来的“香饽饽”，为何忽然成为“拖油瓶”？近年来，电力市场化改革持续深化，多地火电调峰电价、辅助服务价格逐步回落，行业整体盈利空间压缩，依赖调峰业务的企业普遍面临毛利收缩的压力。
此外，赫普能源资产负债较高。截至2025年末，赫普能源负债合计10.55亿元，资产合计16.42亿元，资产负债率超过64%。
业绩突变恐影响资产重组
2021年11月，彼时名为杭锅股份的西子洁能首次与赫普能源产生交集，公司拟通过受让股份及增资的方式取得赫普能源51%股份。初步协商标的公司整体投前估值不超过30亿元，最终交易价格不超过15.3亿元。
西子洁能当时表示，公司长期为火电企业提供锅炉装备，此次交易有利于双方在业务层面形成优势互补，促进公司市场拓展和市场占有率提升，进一步实现火电企业全产业链和全生命周期服务。标的公司盈利能力较强，收购完成后将纳入公司合并报表范围，成为公司新的盈利增长点。
不过，这笔高估值收购在当时便引发内部争议。时任董事许建明对该议案投出弃权票，认为在尽调之前不宜签署附有承诺的如此高估值的收购意向协议，且未知标的企业有领先的技术优势，其业务承揽竞争力的可持续性有较大的不确定性。如今回看，这份担忧恰好印证了此次业绩变脸的核心逻辑。
控制权收购最终变成了参股交易。2022年7月，西子洁能将交易方案调整为通过受让方式取得标的公司14%股权，西子洁能成为赫普能源第三大股东。2022年9月与2023年1月，西子洁能分两次再度受让赫普能源股权，合计持股比例达到25.2%，成为其第二大股东。
值得一提的是，在2022年7月受让股权的交易中，西子洁能与赫普能源四家主要股东约定了业绩承诺条款，主要股东承诺，标的公司2023年度、2024年度、2025年度的净利润均不低于1亿元。
从后续披露的财务数据来看，赫普能源2023年至2025年分别实现净利润1.22亿元、1.12亿元、1.08亿元，“踩线”完成业绩承诺。
“对西子洁能而言，此次减值不仅是对当期业绩的冲击。因三年业绩承诺期已届满，公司无法通过原股东业绩补偿对冲损失，只能自行消化标的价值下行的风险。”一位市场人士表示。
赫普能源曾与西子洁能在技术层面深度协同。西子洁能与赫普能源自2021年共同合作研发“抽汽蓄能”技术，推动熔盐储能技术及方案在火电灵活性改造领域的应用；2024年底，西子洁能与赫普能源承建的国内首个示范项目国能河北龙山600MW亚临界火电机组“抽汽蓄能”储热调峰灵活性改造项目成功试运行，验证了公司自主研发的熔盐储能技术在火电机组灵活性改造领域的商业应用价值。
随着行业环境变化，西子洁能也开始调整投资策略。2025年4月，公司拟签署协议，将持有的赫普能源8.7805%股权转让给昇辉科技，转让价格暂定为1.00亿元。
此外，西子洁能拟与昇辉科技等多方签署框架协议，昇辉科技拟通过发行股份的方式受让转让方持有的赫普能源85%股份，其中，西子洁能拟转让持有的赫普能源剩余16.4195%股份。本次交易完成后，西子洁能将不再持有赫普能源的股权。
根据昇辉科技今年6月底披露的进展公告，昇辉科技收购赫普能源控制权的重大资产重组仍处于审计、评估与尽职调查阶段。随着西子洁能“剧透”赫普能源最新业绩，该项交易或面临变数。
作者：冯心怡
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